央妈，这次干了件大事

　　10月27日， 央行领导 在2025金融街论坛年会作主题演讲时提及“目前债市整体运行良好，我们将恢复公开市场国债买卖操作”。

　　这一消息 非常超预期，但是又在情理之中。

　　因为，我们已经在过去两个月里反复分析、推演央行可能重启国债买卖的背后原因；及央行重启国债买 卖后，对整个债券市场、股票市场、经济市场的影响。

　　并指出，确定性最高的就是国债市场。

　　而10月27日、10月28日、10月29日，国内债券市场、银行理财市场连续三天暴涨；其中，10年期国债价格累计涨幅超0.6%。

　　央行重启国债买卖，本质上是一次“放水”。

　　只是这场放水是“以我为主”的结构性放水，将会打破货币投放的一些旧有逻辑，影响深远！

　　央行重启国债的买卖并不是突然发生，而是基于当下宏观环境、国债利率、及股市行情等综合因素而做出的慎重决定。

　　时间线上来看—

　　2023年，国家级金融工作会议上，就首次提出了“央行增加国债买卖”的说法。

　　2024年3月，《金融工作论述摘编》中进一步明确“充实货币政策工具箱，逐步增加国债买卖”的论述。

　　2024年8月，央行开始首次试点二级市场国债的买卖，连续5个月净买入，累计买入差不多在1万亿元。

　　这一期间，因为央行的持续买入，10年期国债价格从低点到高点，涨幅超过4%，年化收益率接近10%。

　　而社会资金因为国债市场的上涨，纷纷从风险类的股票市场流入稳健类的国债市场，也顺利地化解了股市924暴涨之后的风险。

　　从2024年8月，到2025年10月，已经过去一年多时间。

　　央行在国债市场再次准备重启买卖，核心就是市场状况又发生了变化，需要央行来引导整个社会的资金预期，市场的风险偏好。

　　比如股市已经突破4000点的整数大关，到底需要快牛，还是慢牛？比如整个债券市场的融资利率又有所反弹；对于实体经济而言，借贷压力又有所反弹？

　　这些条件和年初暂停国债买卖的时候都已经截然不同！

　　今年年初，整个市场存在严重的资产荒，导致银行、保险、证券等金融机构抢跑货币宽松的预期交易，纷纷涌入国债市场，推升国债价格持续上涨。

　　债券市场利率快速下行，汇率市场也受此影响出现贬值压力，而股票市场也需要维护来之不易的企稳。

　　所以，央行暂停了公开市场国债买卖的操作。

　　当下，整个市场再次反过来了。

　　首先就是央行提到目前债市整体运行良好，就是当下这个10年期国债收益率为1.8%，基本上就是政策底了。

　　东方金诚首席宏观分析师王青提到一个逻辑：

　　今年前8个月，新增政府债券发行规模达到10.4万亿元，比去年同期增加4.5万亿，发行进度达到74.7%，比去年同期加快22.4个百分点。但是，年底及明年财政要进一步发力，政府债券发行规模较高，所以，央行重启国债买卖，能够向市场适度注入长期流动性。

　　翻译过来就是，央行买卖国债能够压低市场利率，缓解国家融资压力。

　　其次，人民币汇率近期持续升值，临近7.1；但是，大家知道国际贸易冲突的过程，人民币保持合理的稳定很重要，才能稳定整个外贸市场。

　　外贸出口在制造业PMI、消费者价格指数CPI、社融企业、个人信贷等众多宏观数据中，成为唯一的亮眼数据，

　　当下，外贸就是消费、投资、出口三驾马车的领头羊。

　　所以，人民币并不是升值就一定是好事，而是要根据国家需求进行灵活调整，其中国债利率就是一个有效的调整工具。

　　最后，股票市场也有点儿热，许多行业都已经透支了太多未来的预期，使得行业的容错率极低，稍有不慎，就容易翻车！

　　所以，央行选择这个时候重启国债的买卖，就是希望通过这种结构性放水，流动性的变化，引导市场的预期发生再平衡。

　　就是说，有泡沫的市场挤泡沫，而低估的市场给支持。

　　有个问题，央行重启二级市场国债的买卖，为什么能够精准“放水”，甚至有人说相当于一次“降准”、“降息”呢？

　　比如，华西证券固定收益团队分析师刘郁就说到，在当前全年经济增长目标实现难度不大，外部风险缓和的背景下，降准降息等强效手段或可适当延后，保留应对未来突发事件的政策空间。而通过国债买卖操作，既可以缓解商业银行的债券持仓压力，又可以实现类降准的效果，为四季度市场平稳运行保驾护航。

　　逻辑不复杂。

　　简单说就是，根据《中国人民银行法》，央行不能直接从财政部（一级市场）买国债，只能从商业银行等金融机构在二级市场里买回来。

　　央行拿到了国债，商业银行拿到了钱。

　　这就相当于，央行向金融系统注入了“基础货币”，增加了货币，是一次典型的“放水”动作。

　　同时，因为央行购买国债，会使得整个市场里的供需偏紧。央行带头买国债了，市场肯定是一窝蜂地去跟着抢购，就会推升国债价格。

　　而国债价格和到期收益率相反，国债上涨，国债收益率下降。

　　这就又相当于一次类降息，因为国债收益率是市场无风险利率的基准，国债收益率下降了，那么房贷利率、企业借贷利率、国家地方融资利率都会在这个基准上有下调预期。

　　比如，2024年8月央行买债期间，10 年期国债收益率大幅降低，房贷利率、7 天逆回购利率也同步下行，这就是典型的 “类降息” 效果。

　　民生证券统计显示，今年年初央行暂停买债后，被动回笼的长期流动性接近 6000 亿元，略高于降准 25 个基点释放的流动性，

　　也反向印证了这一工具的调节力度。

　　另外，非常值得大家去关注的一个重点是 ， 央行买卖国债将会逐渐改变传统货币投放的一个逻辑。

　　就是，钱不会凭空产生，需要有锚。其中，有一部分的货币投放是外汇占款。

　　据央行解释，外汇占款是指中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。外汇资金流入后必须兑换成人民币才能进入流通使用。国家为了外资换汇需要使用本币购买外汇，因而被动增加了货币供给，从而形成了外汇占款。

　　就是要看美元的脸色，看企业挣多少美元，然后以此为锚，来印发相应的基础货币。

　　但是，现在央行通过国债的买卖，就能够投放货币。就是货币的发行将会逐步以国债，咱们国家的信用为锚。

　　政策的自主性大幅增加！

　　最后，总结一下。

　　央行这次重启国债买卖，时机恰到好处。

　　国债走牛，能够压低国债利率，降低国家、地方、企业、个人整个实体经济的融资压力，修复整个社会的资产负债表。

　　国债利率走低，能够使得中美利差保持一定的扩张，从而缓解人民币升值压力，继续给外贸提供有利条件。

　　股债跷跷板，将会使得资金逐渐降低风险偏好，避免股市暴涨暴跌，使得市场的牛市行情更加持续稳健。

　　货币的投放，将会逐渐以国债为锚，绕开美元的加息、降息，缩表、扩表，加强国内货币政策的独立性。