资本凶猛：探索少数股东权益的背后

　　最近联想事件中，攻守双方围绕国有资产流失，展开了一场剑拔弩张的攻防战。攻方曾经有一记乌龙球，少数股东权益，被守方抓住了把柄，致使守方一度得以喘息。然而正是这一记乌龙球，点醒了梦中人，无意间揭开了一个惊人秘密。

　　少数股东权益，在财务合并报表中使用，是母公司在统计所有者权益的时候，把控股的分子公司中，原本并不属于自己权益的部分，也就是少数股东的权益，亦合并到自己的财务报表中了。

　　我们国家的会计准则规定，控股股东的权益，要算它的公允价值，也就是市场价值；少数股东的权益，要算它的账面价值，也就是会计价值。这段话的意思是说：同样的一张股票，在不同人的手里，价值是完全不一样的。

　　对于少数股东权益，国际上有两种理论，其一是实体理论，认为大小股东的权益是完全一样的；其二是母公司理论，它认为真正的所有者权益是属于大股东的，少数股东只是相当于借钱给大股东，大股东则定期支付给少数股东红利。

　　凡是选择实体理论的，小股东和大股东的利益是一起成长的；凡是选择母公司理论的，小股东只能选择分红，无法享受股票升值所带来的收益。美国道琼斯指数每十年就要翻一番；沪指2007年站上3000点后，到今天也不过是3600点。

　　理论上，股票不可能不升值，因为它有公积金。一是法定盈余公积金，来源于未分配利润，形成所谓的资本溢价；二是资本公积金，来源于新股发行，形成所谓的股本溢价。股本溢价是公司上市的主要目的，原始股东就是靠它发财的。

　　原始股东（大股东）手里的资产是他用成本价买来的，称为资产的净值或者股票的面值；小股东手里的资产是他用股票的市场价格买来的，称为股票的市值。面值小于市值，所以新股发行的越多，股票内含的净值就越高，大股东就越赚钱。

　　股本溢价产生的收益是按照该公司股份的权重进行分配的。大股东发行的新股越多，自己的权重就会越小，他能享受到的股本溢价的好处就越少。要想让自己不断的从新股发行中获得好处，就要不断的吃进股票，保持自己大股东地位。

　　发行新股意味着大股东出货；配股意味着大股东入货。如果新股和配股是一个价格，大股东就白玩了。出货的正溢价和入货的负溢价效应抵消。只有配股价格低于市价，大股东才可以一边搞配股，一边搞新股，不断享受股本溢价。

　　如果小股东足够敏锐，洞察到大股东的阴谋，他可以选择和大股东一起配股。这样的话，不论大股东怎么配股，他的股份权重都不会改变。如此一来，大股东就不能轻易选择发行新股了，需要另辟蹊径，否则自己早晚会被踢出董事局。

　　大股东需要搞点腹黑手段了。既然小股东也盯上了配股，大股东干脆就不搞配股了，自己直接从二级市场买入股票。表面上看，大股东的买入价就是新股的市场价，但是由于买入的时机不同，同一价格下所包含的资产净值是不同的。

　　股票的价格，主要取决于净资产收益率，它的倒数就是市盈率。净资产收益率等于总利润除以净资产，它把负债产生的收益全部算成自己净资产的收益。由于负债产生的收益大于负债需要支付的利息，所以负债率越高，净资产收益率越高。

　　大股东发行新股之前，他会大幅度提高上市公司的负债率，降低市盈率，使同等市值的股票包含更少的净资产；大股东增持股份之前，他就会大幅度的减少上市公司的负债率，提高市盈率，使同等市值的股票包含更多的净资产。

　　因为上市公司都是相互持股的，减持或增持对方的股份，可以很轻易的就达成改变自己负债比例的目的。大股东的一来一去，自己所拥有的股权权重没有发生变化，但是同等市值的股票，它的净资产的价值更高，自己的净资本增值了。

　　股本溢价必然导致股票升值，只不过是这种溢价所带来的收益在大股东身上。大股东把原本股票升值的收益用于增持公司的股份，不断发行新股获得溢价，再不断增持股份。虽然股票的市价没有改变，但是大股东的资产一直不断增加。

　　如果小股东可以采取和大股东同向操作，大股东这一顿神操作就没有什么意义了！只不过大股东是控股股东，具有公司的操控权和经营权。所有的财务运作和资金流向，都是上市公司的内部业务，它是不可能向外界展露的。

　　合并财务报表被称为会计界三大难题之一。我们国家在会计制度和国际并轨的时候，很审慎的选择了母公司理论。我认为这个就是对股民最善意的提醒：作为少数股东，您的所有利益都应该建立在分红的基础之上。股票升值？您想多了！

【文/叶风尘，作者原创投稿】