什么是放水？央行扩表、新增社会融资、M2增速有什么关系？

　　昨天我们讲了M0、M1、M2的关系，有些朋友意犹未尽，希望继续讨论这个话题。今天我们就沿着这个话题做一些扩展，讲讲什么是放水。

　　有三个相互联系但又各自区别的概念：央行扩表、新增社会融资、M2增速。

　　这三个概念都在描述货币增加的情况，央行扩表是从基础货币的角度描述的，新增社会融资是从贷款的角度描述的，M2增速是从存款的角度描述的。

　　要搞清楚它们的关系，首先就要明白什么叫做“央行扩表”。

　　1、央行扩表

　　“表”指的是资产负债表。

　　现代会计的记账方式是复式记账法，每一次变动都会在资产和负债两端计入相应科目。为了更好地说明央行的资产负债表（我们这里仅讲和货币相关的），我们可以简单地这样理解：央行资产负债表的资产端旨在说明由于什么而产生了货币，负债端旨在说明货币以什么形式保存在哪里。

　　比如，某企业出口创汇100万美元，并将100万美元出售给商业银行，按当期汇率换取人民币700万元并存在该行。商业银行转头把100万美元卖给央行，央行“印出”700万人民币给商业银行。假如商业银行将700万人民币全部存入央行作为超额准备金，那么此时央行资产负债表会有如下变化：资产端的“国外资产-外汇”增加100万美元（但是要用历史成本法按人民币计价），表示央行因为购买外汇而投放了若干人民币；负债端“储备货币-金融性公司存款”增加700万人民币，表明基础货币增加了700万人民币，但是这700万人民币并没有直接进入流通，而是趴着央行账上。

　　此时，央行的资产负债表扩大了700万的规模，这700万的规模对应了700万人民币的基础货币投放，这就是所谓的“扩表”（央行资产负债表扩大不一定会导致基础货币增加，这里不展开论述）。

　　2、扩表一定意味着M2增多吗

　　当商业银行“拿到”央行给的700万人民币后，M2并没有增加。不论商业银行将700万放入库存现金，还是将700万放在央行吃利息（超额存款准备金），这700万都没有进入流通领域，对M2没有影响。从M2的定义中也可看出这点：M2=流通中的现金+单位活期存款+单位定期存款+个人存款+其他资金。

　　M2既不包括存款准备金，也不包括银行的库存现金。

　　但是，央行扩表增加了基础货币，为M2的增加提供了可能性，这种可能性需要通过实体经济的贷款行为，才能转化为现实性。比如，商业银行贷款200万给甲企业，贷款后甲企业把钱存入商业银行。此时，银行资产端增加200万对甲企业的债权，负债端增加200万存款。这个时候，M2就增加了，因为商业银行体系中的单位存款增加了200万。从这里可以看出，央行扩表不一定导致m2增加，但是却提供了m2增长的可能性，因为它提供了更多的基础基础货币给商业银行。

　　3、降息降准为什么能增加货币供应量

　　上例中，商业由于多了700万存款，因此对应的现金要按照存款准备金率分成两部分（假如20%的存款准备金率），一部分是法定准备金140万，一部分是其他资金560万，这560万一般会放相当部分去央行当超额准备金，因为这样有利息。法定准备金140万不能动，余下的钱可以放贷，形成新的贷款。

　　商业银行将200万贷出后，企业同步将这200万存入银行，因此银行体系中单位存款增加200万，这200万又会分成两部分，一部分是法定准备金40万（200×20%），余下160万可以继续放贷，如此往复。可以简单地计算出，最终形成的存款=初始存款/存款准备金率。

　　最终形成的存款反比于存款准备金率，也就是说，当降低存款准备金率的时候（即降准的时候），同样的存款可以派生更多的货币，这就是降准的作用。但是，要按理论上最大的可能派生出这么多的存款，前提是有人来借钱。如果利息太高，我就不会来借钱，管你存款准备金率是多少，你还是无法派生货币。因此，降息一般会和降准配套，进而提高派生的存款，即提高m2的供应量。在某种情况下单独降准也会有效，比如银行信贷额度不足，市面上贷款需求很大，此时不降息只降准也会有效。

　　4、所有的贷款（融资）行为都会增加M2吗

　　“贷款创造货币”，但是任何一种贷款（或者说是融资）都会创造货币吗？答案是否定的。

　　“贷款创造货币”的核心在于，贷款增加了全社会的存款（假定流通中货币不变）。比如，银行贷款100万给张三，张三的账户就会增加100万的存款，而社会上其他任何一个人的账户都没有因此减少存款，故此全社会的存款增加了100万。

　　但是贷款不能增加存款，贷款就不能创造货币，比如“委托贷款”。一般的贷款，债权人是银行，债务人是贷款方，而委托贷款中债权人（穿透看）并非银行，银行只是按委托方的指示放款而已。比如，张三委托银行贷款100万给李四，此时李四的银行账户增加了100万贷款，但张三的银行账户会同步减少100万贷款。也就是说，委托贷款只能让存量货币从一个人手中到另一个人手中，因此不能增加全社会的存款，也就不能增加M2。

　　实际上，有很多贷款（融资）行为，仅仅会增加社会融资规模，但并不能增加存款，因此也并不能增加M2的规模。常见的有：委托贷款、信托贷款、实体经济直接融资（发债）等等。

　　这样的数据有什么意义呢？实际上在2018年前，我们经常会关注M2与社融同比差额，来分析影子银行的情况。凡是社融大规模增加，而M2增速不及，就说明委托贷款、信托贷款等等可能在快速增加。这些融资方式在2008年后暴涨，很大程度就是金融机构为了规避监管，绕着弯子把钱给到房地产等企业，而搞出来的。这些表外业务相当长时间内不受监管，而资金又大量流入被限制的行业，导致了巨大的风险。

　　5、小结

　　（1）央行扩表一般会增加基础货币供应量，但并不直接导致M2增加。

　　（2）商业银行通过贷款方式，增加全社会的存款，进而增加了M2的量。

　　（3）降低法定存款准备金，可以让同样的基础货币派生出更多的存款，进而形成更大规模的M2。

　　（4）降准起作用的前提是有人来贷款，因此降准往往会和降息配套使用。

　　（5）融资行为一般会被计入社会融资中，但并非所有的社会融资都会增加M2，委托贷款等仅会增加社会融资规模，但不影响M2。