央行再度“降息”

　　今天早上，央行宣布，下调MLF利率15个基点，同时下调逆回购利率10个基点。

　　由于LPR利率是锚定在MLF利率，央行下调MLF利率15个基点，也基本意味着8月21日的LPR利率大概率也会同步下调10-15个基点。

　　除此之外，今天常备借贷便利利率（SLF）也下调了10个基点。

　　所以，央行这次是又进行一次变相降息，跟6月一样。

　　这次央行降息，其实也并不奇怪，毕竟之前一系列会议都已经有在暗示，下半年仍然有可能降息降准。

　　最关键还是7月会议里提到，“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。”

　　所以上个月我也跟大家分析过，下半年可能还会有一些降息降准的空间，但这个空间也不算太大，顶多也还只是挤牙膏式。

　　因为7月会议在货币政策的描述里，一个大前提是“稳健的货币政策”，所以也不要指望会大水漫灌。

　　所以，这次也只是MLF利率下调15个基点，逆回购下调10个基点。

　　国际上正常单次调整利率以25基点为单位。

　　单次调整15个基点，也仍然是挤牙膏的范畴，不算是大水漫灌。

　　不过也需要注意，我们是6月就已经下调MLF利率10个基点。

　　加上这次，也是两个月时间就累计下调25个基点，相当于完整降息了一次。

　　这也说明，我们当前经济下行压力比较大，才需要央行这样连续降息来刺激。

　　但我们在降息的节奏上，仍然得考虑汇率。

　　现在是美联储加息周期，我们降息，自然会增加汇率贬值压力。

　　过去这一年多，人民币汇率从6.3一路贬值到现在7.3，根本原因就在于美联储加息，而我们降息，导致中美利差过大，自然会引发一些热钱流出。

　　所以大家首先要搞清楚，我们当前汇率贬值的主因，就是中美利差，虽然跟外贸也有一些关系，但这并不是主因。

　　因为今年外贸虽然整体也不景气，但我们贸易顺差仍然整体维持高位。

　　只要贸易顺差维持高位，那么外贸对汇率贬值的影响就比较低。

　　当前汇率贬值主要就是因为中美利差。

　　有些人喜欢拿汇率贬值来唱衰我们经济，是有点找错方向。

　　因为当前世界各国的汇率，更多取决于货币政策，而非经济情况。

　　我举个例子。

　　欧洲现在经济很糟糕，应该是公认的事实。

　　德国制造业PMI甚至都只有38.8，都直接面临去工业化的风险。

　　而且欧洲的通胀率也仍然有5.3%，虽然相比去年峰值要回落不少，但仍然处于高位。

　　但在欧洲经济如此糟糕的情况下，欧元最近表现倒是还比较强劲。

　　去年9月，欧元连续大幅贬值，一度跌破跟美元1:1兑换大关。

　　不过，过去这大半年，欧元则升值不少，目前1欧元兑换1.09美元，升值了14%左右。

　　欧洲经济这么糟糕，欧元却升值这么多，根本原因是欧洲央行跟随美联储加息。

　　欧洲央行去年7月开始加息后，已经连续9次加息，目前利率是4.25%。

　　虽然欧洲央行的利率跟美联储5.25%，还有一些差距，但欧洲央行跟随美联储加息，汇率贬值压力自然减轻，所以过去半年欧元才能在经济糟糕的情况下，出现较大幅度升值。

　　英国的情况也是一样。

　　英国当前通胀率还有7.9%，食品通胀高达17.3%。

　　但英镑汇率从去年9月最低的1.022，已经升值到现在1英镑兑换1.27美元，升值幅度达到24%，比欧元还要多很多。

　　原因也很简单，英国经过连续14次加息，现在利率是5.25%，跟美联储是持平的，比欧洲央行4.25%的利率还高，那么英镑升值幅度自然是高于欧元。

　　但英国GDP上半年只微涨0.3%，处于可能衰退边缘，虽然经济糟糕，但并不妨碍英镑大幅升值。

　　再拿日本举例。

　　当前世界主要经济体里，只有我们和日本没有跟随美联储加息。

　　日本央行虽然去年12月开始，被迫放松YCC曲线控制，导致日本10年期国债收益率目前已经上升到0.627%，相当于变相加息。

　　不过，日本央行目前仍然是在无限印钞购债，处于“一边加息、一边印钞”的扭曲模式。

　　但因为日本当前长期利率也只有0.627%，跟美国4.25%的利率相比，显然利差过大。

　　所以，过去这一年多，日元汇率也是大幅贬值，而且日元贬值幅度还比我们大。

　　我特意把日元汇率和人民币汇率，过去这一年多的走势，做一个对比图。

　　下图蓝色虚K线就是日元汇率走势，实体K线则是人民币汇率走势。

　　可以看到，日元汇率除了贬值幅度更大之外，过去这一年多，日元汇率跟人民币汇率基本就是一样。

　　日元汇率最近也是贬值到145，开始逼近去年10月151的极值。

　　通过以上几个国家的对比，可以比较充分的说明，当前主要经济体的汇率走势，更多取决于货币政策。

　　所以，大家要辩证去看待汇率贬值和经济的关系。

　　那种把汇率贬值，就渲染成经济药丸，显然是别有用心的。

　　像欧元和英镑，虽然升值了不少，但经济却那么糟糕，而且欧洲经济糟糕，也跟他们被迫加息有关系。

　　受俄乌冲突带来的高通胀，叠加高利率，自然会引发经济衰退，这种时候欧洲被迫加息，只会让经济雪上加霜。

　　所以可以这么说，欧元和英镑升值，是建立在经济糟糕的代价基础上。

　　那么问题来了，假如我们为了让汇率好看点，也跑去跟随美联储加息，那么我们人民币汇率可能会升值回6.5左右。

　　但那样一来，我们的经济肯定会更糟糕。

　　而且我们当前房地产在如此放水刺激下，都还在ICU病房里抢救。

　　要是这时候加息，等于直接给ICU病房断电，那肯定就是多个连环大雷被瞬间引爆。

　　所以，现阶段我们还不能加息，只能降息。

　　我一直跟大家说，现在是世界经济不景气，世界各国都面临着诸多经济难题，只能比拼韧性，尽量撑久一些，熬过其他国家，最终剩者为王。

　　所以，我们才会进行逆周期调节，接连降息去稳定经济，尽量能多撑久一些。

　　只不过，凡事都有代价。

　　我们进行逆周期调节，降息的代价就是汇率贬值。

　　所以，大家可以问问自己，是希望我们经济能更稳一些，但汇率会贬值。还是希望我们汇率升值，结果经济更糟糕。

　　我相信，大多数人都会选择希望经济更稳一些，以汇率贬值为代价。

　　凡事有利有弊，都得取舍。

　　现阶段是不存在一劳永逸的灵丹妙药，任何选择只能是两害相权取其轻。

　　所以，我们也不可能任由汇率贬值，如果汇率短时间贬值过大同样也会给经济带来危害。

　　凡事都得有个度，物极必反，过犹不及。

　　这使得我们当前虽然需要通过降息放水，来稳定经济。

　　但也不能大水漫灌，否则汇率的贬值可能就会失控。

　　这也是我们为什么会采取这样挤牙膏式降息的方式。

　　我们也得清晰认识到，我们当前所面临的经济难题，并不是只靠放水就能解决的。

　　过去这一年，我们M2已经是连续保持两位数增长，处于放水状态，只不过没有大水漫灌。

　　但7月社融数据也仍然大幅下降，只有5282亿元。

　　这说明，虽然央行货币端虽然处于放水状态，但信用端，商业银行放贷给社会的渠道，仍然不是那么顺畅。

　　是处于“宽货币，紧信用”状态。

　　我个人是不赞同那种遇事不决就指望大水漫灌的思维。

　　只靠放水，并不能解决当前我们经济面临的根本问题，只能是延缓，让我们能撑得更久一些。

　　我们还需要不断长期改革，去优化我们面临的分配问题，这是需要长期改革，啃硬骨头。

　　而不是只靠大水漫灌，大家就能轻轻松松的度过世界经济危机。

　　我们当前面临的经济问题，既有外部美联储激进加息，跟美国地缘博弈长期软脱钩的影响，也有我们内部的诸多问题，比方说房地产长期高杠杆发展积累的严重问题。

　　这些问题，更多只能靠时间去慢慢熬过去。

　　在经济低谷周期，我们最优先就是保存好自己的弹药，不要倒在黎明前最黑暗的时刻。

　　只要熬过经济低谷周期，等经济复苏周期来临的时候，我们才有机会能第一时间把握住。

　　危机危机，危中有机。

　　但机会是留给有准备，并且有耐心的人。