卢麒元：中国已处于历史性的拐点

　　对人民币汇率的理解，关乎基本国策，关乎国家安全。

　　外汇储备，又称外汇存底，是一个国家或经济体的货币当局持有并可随时兑换他国货币的资产，通常以美元计算。狭义而言，外汇储备指一个国家或经济体的外汇积累;广义而言，指以外汇计价的总资产，包括现钞、黄金、国外有价证券等。外汇储备是一个国家或经济体国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要影响。但是，外汇储备往往不是净资产，不能视为可供国民直接分享的国家财富。

　　货币估值，通常是对货币价值变动趋势的判断。货币的发行和管理，很难与经济运行高度匹配，往往会出现货币估值与货币现值的差异。一般，高速增长的经济体，货币估值会比较高;一般，低速增长的经济体，货币估值会比较低。严重高估的货币，会存在巨大的汇率风险。亚洲金融风暴，就是高估值货币的一次集体崩溃。与之对应，严重低估的货币，汇率存在较大的上行空间，其相关资产具有较高的投资价值。一九九五年，中国建立人民币与美元联系汇率，人民币价值被人为地严重低估了，导致西方资本大规模流入中国，中国资产价格连续二十年升值。一般而言，低估值货币升值会带来繁荣稳定，高估值货币贬值则充满了经济和政治风险。毋庸讳言，大部分国家的改朝换代都与此有关。

　　通常，低估值货币无须积累外汇储备，特别是无须积累巨额外汇储备;通常，高估值货币必须积累外汇储备，特别是必须积累巨额外汇储备。因为，高估值货币回归价值的过程，必然发生要素价格的重置，要素价格重置将导致恶性通货膨胀，会引发严重的经济危机和政治危机。所以，高估值货币必须积累外汇储备，用以控制汇率调整的速度，用以控制要素价格重置的节奏。举例，当出口出现严重问题，国家仍拥有进口粮食和能源的硬通货，就可以平抑瞬间爆发的恶性通货膨胀。然而，巨额外汇储备的“巨额”存在悖论，外汇储备来自于强制结汇而非税收，因为此“巨额”并非国家巨额财政结余，你可以用它技术性应对外汇收支平衡，却不能够备兑支付本币实质购买力缺口。汇率风险本质是政府的信用危机，政府的信用危机就是财政危机，财政危机从来都不是单纯的经济危机，央行“工具箱”里的那几种“货币工具”，根本不足以解决并不单纯的经济危机。历史经验证明，盲目的自信往往比无知更可怕。

　　一般而言，负责任的政府，是不会允许本币严重高估的。道理很简单，就算是拥有巨额外汇储备，本币价值回归过程也是充满了风险的。俄罗斯卢布在二零一四年底的暴跌就是例证，俄罗斯用五千亿美元外汇储备并不能在预定价位形成坚固防线，俄罗斯卢布在极短时间内贬值幅度超过百分之一百，俄罗斯经济发展遭到了严重破坏，俄罗斯政府开始陷入财政危机，俄罗斯民众的国民福利大幅度下降。如果，此事发生在中国，人民币贬值幅度超过百分之一百(既12.5人民币换1美元)，你敢设想会发生什么吗?你知道二十六年前美元转强中国发生了什么吗?你知道二十六年前美元转强导致了苏联解体吗?负责任政府不在于积累巨额外汇储备，负责任政府绝不应该允许本币严重高估。

　　那么，为什么一些发展中国家，本币总是会出现严重高估的状况呢?通常，这些国家，受利益集团主导，其财政结构会陷入极度扭曲。一般而言，发展中国家，没有能力节制资本，甚少针对资产持有和资本利得课税，这些国家的财政会对劳动者课以极重的税赋，当这些国家劳动者税负达致承受极限后，这些国家的政府必然通过金融手段解决财政困难。所谓金融手段就是土地财政，土地财政就是这种拙劣治理逻辑的必然结果，土地财政本质上就是通过超级地租来套现铸币税。超级地租是不受法律约束的准财政行为，其经典方式就是大规模地货币扩张(所谓的资本化)，超级地租必然导致资产泡沫迅速膨胀，必然形成虚妄的GDP增长奇迹，结果必然导致本币的超发行。於是，本币开始高估，直到进入严重高估的危险状态。令人惊讶的是，这些国家一定会有一批“芝加哥男孩”，为本币严重高估进行高大上地诡辩，他们要确保这些国家本币彻底崩溃，直到陷入经济危机和政治危机为止。

　　人民币高估了吗?

　　货币估值极其复杂。货币，作为一国之信用，既有经济上的因素，也有政治上的因素。综合经济和政治因素，货币就是一个国家经济状况的晴雨表。现代经济学，反映一个国家的经济状况的核心数据，当然不仅仅是营业额(GDP)，更重要的是股东权益收益率(ROE)。如果，ROE呈现负值，GDP毫无意义。一间公司，无惧亏损(ROE呈现负值)，拼命保营业额(GDP高速增长)，管理层一定有无法言表的隐情。一间公司(政府)，变卖资产(国有和集体的资产)，往往是ROE呈现负值了，这其实是一种极其可悲的状况。因为，这间公司的股票(货币)，将最终成为一堆废纸。“芝加哥男孩”为什么不会去德国、法国、英国、瑞士忽悠?因为，这些国家有自己的思想家，这些国家有负责任的管理层。说的再直接一点儿，这些国家的国民还没有丧失主体性，这些国家的资本还不能发挥决定性作用。人民币严重高估了，举国上下视而不见，炒完楼市接着炒股市，衮衮诸公如此荒谬，怎能保障国家安全呢?

　　鉴于一些原因，笔者不便使用非公开经济数据，笔者亦不便公布人民币高估的计算结果。国家信用，有赖于国民经济的健康水平。国家的资产负债表表达了国家信用的状况，也决定了本国货币估值的合理水平。如果，一个国家，总负债超过GDP的322%，全部盈利甚至无法覆盖利息支出，甚至变卖资产来填补支出差额，还固执地解说本币无汇率风险;那么，一定是这个国家的集体认知能力出现了严重问题，没有一个睿智的国家会含笑冲向万丈深渊的。至于，外汇储备和黄金储备等技术性手段，有什么决定性的意义吗?外汇储备，黄金储备，仅仅能够影响汇率变动的时效，而绝对无法改变汇率变动的趋势。那些花里胡哨的骗人故事该结束了!

　　结论很简单：当国家总负债超出公允水平(既超过公允总资产估值)，本币必然会出现严重高估，并必然需要回归价值。那些认为可以用外汇储备操纵汇率的人，若非完全无知，就是别有用心。同时，在本币严重高估时，不愿意去杠杆(收缩资产负债表)，搞资产泡沫(保增长)，搞债务扩张(宽货币)，是极端不负责任的政策投机行为。他们，必须为即将到来的经济危机和政治危机承担全部责任。

　　怎么办?

　　最好的方法，往往是最笨的方法。去杠杆!调税收!增效率!

　　首先，必须对政府、机构、个人进行坚决的债务重组。不要怕打破坛坛罐罐，不要怕退潮后裸露的真相。地存人亡，人地皆亡;人存地亡，人地皆存。放弃GDP指标，准备过苦日子，完成工业化升级，重建国家竞争力，为下一个三十年高速增长奠定坚实基础。

　　其次，必须立刻改革税赋结构，对资产持有和资本利得课征累进制税赋，用现代文明的税赋制度鼓励劳动，激发全民创业与创新热情。再也不能继续激发全民的投机热情了。税政改革，将极大地改善国家财政的实力与能力，将为国家长远发展战略奠定坚实的制度基础。

　　最后，必须通过管理进步和科技进步，极大地提高国民经济运行效率。管理进步，意味着大幅度降低制度成本;科技进步，意味着大幅度降低要素价格。管理进步和科技进步，在信息技术革命的时代，不仅仅是一种可能性，更是一次生死存亡的竞争。中国所有产业都需要经历e化革命。当然，最需要e化革命的就是政府，迅速e化就是简政放权，反腐败自然也在其中了。

　　总之，中国已经处于历史性的拐点了。不仅仅是经济的拐点，也同时是政治的拐点。我们如果不能勇敢地选择历史，历史将会对我们做出残酷的选择。

原题：外汇储备与货币估值