引言：美国欠下的14万亿美元国债，能公正偿还的可能性几乎为零。市场上真实的买家正在不断退场，太平洋投资管理公司总裁，号称“债券大王”的比尔·格罗斯近期宣布清空旗下所有美国国债。这条被很多人忽视的消息其实传递了一个重要信号：美债的30年牛市结束了。

各类媒体时常会出现这样的说法：X国今年贸易顺差为XXX亿美元；国际油价又一次升破每桶XX美元；XX地区地震所造成的经济损失高达XXX亿美元……，为什么这些财富都要用美元来计价？因为美元依然是全球独一无二的储备货币。如果说在金本位下，人们把美元作为结算单位是因为美元等同于黄金，那么自从1971年布雷顿体系瓦解、全球陷入浮动汇率的海洋之后，世界依然认同美元的国际地位，更多是出于一种习惯和无奈。

目前，虽然欧元、日元、瑞郎、澳元等多国货币相对美元已实现自由浮动，但绝大多数币种依然与美元挂钩（或在政府控制下微幅波动）。而将本国货币绑定于美元，实在不是什么明智的选择，因为美元在与黄金脱钩之后，其实已经丧失了定义。这就好比把绳子的一头系在一根锚上，而锚本身却没有固定在任何地方一样。

“特里芬难题”
将某国的主权货币作为国际储备货币，早在上世纪60年代就被发现具有严重问题，这便是著名的“特里芬难题”。美国经济学家罗伯特·特里芬在《黄金与美元危机》一书中指出：“由于各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国来说就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。”
事实证明，特里芬的推断是完全正确的。美国的贸易赤字一直呈持续扩大的态势，尤其是在脱离黄金约束之后的30年间，其债务更是犹如脱缰的野马。1971年，美国国债总额只有5000亿美元；但是截至2011年初，其债务已经超过了14万亿。自2008年奥巴马上任之后的两年里，赤字几近失控，每年增加2万亿美元！这是怎样一个概念？自从列克星敦的第一声枪响，到1981年里根上任的这200年时间里，山姆大叔所积累的债务总额也只有1万亿美元。
毋庸置疑，得天独厚的储备货币地位，使得美国在国际贸易中占尽便宜。在一个正常的贸易体系下，每个国家都必须用出口来支付进口，而出口依赖的是诚实劳动与生产；但美国却是个例外，它可以通过印刷美元来支付进口，这些多印刷出来的美元便沉淀成为了债务。1971年之前，虽然他们也曾使用过这种卑劣的支付方法，但出于其他国家可能要求赎回黄金的担忧，不得不适可而止；然而现在，没有任何机制能制约美国滥发钞票。用一台印钞机就能坐享全球所有的产品与服务，何乐而不为？这便是美国债务呈几何级数增长的原因。
另一个好处是可以转嫁通胀压力。津巴布韦政府疯狂印刷钞票，但这些钞票只能在本国国内花，所以引发了恶性通胀。而美元不同于津巴布韦币，它不仅追逐美国本国的商品和服务，还可用来购买全球所有的大宗商品与资产。两次量化宽松政策后，美国释放出的流动性规模虽然比津巴布韦大得多，但这些钱大多流向了海外，通胀压力也随之分散于世界各地，特别是中印等新兴经济体，海外热钱趋之若鹜。
有得必有失。美元的国际地位使其坐享其成的同时，也让这个超级大国渐渐失去国际竞争力。这就好比一个“富二代”，起初借着父亲的信用四处愉快地赊账花钱，但他没有意识到，由于一直欠钱不还，债台高筑，其“家族信用”正在不断下降……终有一日，当没人愿意再借钱给他的时候，再想通过自己打工来维持先前用赊账换来的生活水平，便十分困难了。目前，美国的GDP中有70%由消费贡献，因为美国人储蓄率很低，所以消费主要依赖借贷，即寅吃卯粮。在全美所有的就业岗位中，服务业占比90%。由此不难预见，只要美国无法继续借钱，消费水平就会快速下降，导致GDP严重萎缩。消费的萎靡会直接影响到服务业，由此造成失业。2008年，金融衍生品市场崩溃不过是经济危机的导火索，真正的问题在于过度负债所引发的支付危机。
但遗憾的是，美国政府从来没有严肃认真地对待过债务问题。在前美联储主席格林斯潘的影响下，多年来人们已经形成一种观念：一旦发生任何不愉快的事件，不论是金融恐慌、经济衰退还是恐怖袭击，只要开动印钞机，就一定能“药到病除”。而由此产生的赤字，政客们并不指望在自己的任期内解决。原美国审计署署长大卫?沃克尔（David Walker）因不满政府财务状况愤然离职，他在众多场合强调，美国入不敷出，将不可避免地走向财务危机。

美债30年牛市结束
客观地看，美国欠下的14万亿美元国债，能公正偿还的可能性几乎为零。公正偿还意味着削减福利和加税，在美国当前的民主政治体系下，没有哪届政府愿意做这种得罪选民的事。前段时间华尔街各大评级机构不断炒作欧洲债务危机，连续下调对希腊、爱尔兰和葡萄牙债券的评级，甚至连贸易盈余仅次于中国的日本债券评级也遭遇了下调，但美国自己的状况呢？它的赤字规模全球无出其右，国债与GDP的比例也高达96%，为什么人们反倒认为美国债券更安全呢？
一般来说，当债券需求下降的时候，收益率会走高，但美国国债却是个例外，甚至美国财政部每一次进行国债拍卖，都不愁找不到买家。为什么会这样？原因在于世界各大央行（或主权基金，如中投）与美联储对美国国债利率的扭曲。截至2011年1月，中国政府持有1.15万亿美债，是全球“头号债主”；日本持有8859亿，稳居世界第二。中国与日本的最大共同点，就是都不希望本国货币升值，而是用不断购入美元的方法来干预外汇市场，从而积累了大量无用的美元储备。
光有中国和日本还不行，因为它们的胃口毕竟有限，要是有朝一日这些国家的央行也不愿再继续购买，或者无力购买了怎么办？这时另一位“重量级玩家”就要出场了，它就是美联储。在最近一年时间里，美联储已连续两次实施了量化宽松政策（QE1和QE2）。所谓“量化宽松”，就是指印钞票来购买各种在市场上没人要的债券。在2月底的一次总额290亿美元的7年期国债拍卖中，53%的债券被美联储照单全收（美国法律规定美联储不能直接参与拍卖，但可以先由摩根大通、高盛等投行买入，然后再转手卖给美联储。这也是这些国际大投行的一个重要利润来源），可想而知这个市场被扭曲到了何种程度。美联储做这些事的目的，就是为了压低国债收益率（也就是提高价格），不让这个世界最大的债券市场崩盘，否则人们对美元的信心可能顷刻灰飞烟灭。
美国国债市场的牛市已经持续了近30年时间，在此期间收益率持续下滑，由14%下降到2.5%（债券收益率下降意味着价格上涨）。正是因为如此低的融资成本，才使得美国能肆无忌惮地借钱消费。但是在最近两年里，形势发生了变化。30年期国债收益率自从2008年12月触底（约2.5%）之后，便一路上扬，即使美联储和各大央行一直频繁干预，上升势头依然不减，现在已经超过4.5%。很显然，美联储的QE2也没能达到预期效果。市场上真实的买家正在不断退场，太平洋投资管理公司总裁，号称“债券大王”的比尔?格罗斯近期宣布清空旗下所有美国国债。这条被很多人忽视的消息其实传递了一个重要信号：美债的30年牛市结束了。
或许有人会问，美联储会继续“量化宽松”政策，推行QE3，QE4吗？答案几乎是肯定的，连联储主席伯南克自己都没有否认。QE2将于今年7月到期。而美国2011年9月—2012年9月的这个财年，财政赤字预计为1.1万亿美元，另外还有1.1万亿美元的旧债到期，也就是说美国必须再借2.2万亿美元的新债！但谁还会借给它？中国的贸易顺差正在缩减，可动用的美元现金越来越少；日本也因地震自顾不暇。可想而知，美联储最后将会成为政府债的唯一买家，那时美元会在全世界进一步泛滥。全球恶性通胀的时代即将开启。这是美元的终结，也是一个极不公平的世界货币体系的终结。
朱悦心，青年学者，网易财经、搜狐财经撰稿人。曾翻译《资本主义的代价》、《终结美联储》、《动荡年代》等财经图书。博客地址为http://blog.sina.com.cn/wordteller